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                    【風口研報】穿越熊市法寶,拿住此金牌策略選出的“好公司”;股市波動加大,醫藥行業“安全性+確定性”成為最穩妥方向試讀

                    時間:2018年06月25日 18:29:21 瀏覽: 已有  人購買

                    [摘要] ①ROE才是衡量長期價投核心標準,“好公司”比“便宜好公司”更好; ②股市波動加大,醫藥行業“安全性+確定性”成為最穩妥方向; ③調整之后該選擇哪類小票?分析師強調這三個原則; ④淡季煤價下跌或許能成為火電行業第二波的導火索? ⑤40%市場份額+2020年凈利50億,新能源龍頭的長期建倉期已到? ⑥亞洲第一,世界第三,研發已超世界第一,這家當之無愧激光龍頭有望迎來加速成長2.0。

                    正文

                    2018年06月25日 18:29:21

                    導讀

                    1、金牌策略:天風策略團隊分享了“好公司”ROE與“便宜的好公司”PB-ROE兩個優質選股策略并分析加以比較。

                    2、醫藥板塊:醫藥是股市波動中的避風港,“安全性”、“確定性”凸顯,還有大量質地良好的標的處于歷史估值中樞水平或在此之下,這些標的將會成為支撐Q3估值切換行情的重要驅動者。關注:華東醫藥(000963)、恩華藥業(002262)。

                    3、中小市值:2015年開始,許多新興行業細分行業的龍頭上市,招商證券認為目前對于中小盤不必悲觀,主攻新興科技、新興消費方向。

                    4、火電行業:近期煤炭庫存回升,價格開始下跌;海通證券認為后續煤價回落到綠色區間為大概率事件,火電或迎來第二波行情,關注華電國際(600027)、華能國際(600011)。

                    5、寧德時代(300750):公司擁有40%以上的鋰電池市場份額,2020年公司總收入有望達到500億元,對應約50億元的凈利潤;中信證券認為1500億是長期資金很好的建倉機會。

                    6、大族激光(002008):我國激光行業市場增長迅猛,每年的增速都在20%左右,公司已經成為亞洲最大、世界排名前三的中高功率工業激光加工設備生產廠商。未來最大增量大功率業務加速成長,激光器自制率提升將大幅增厚盈利能力。

                    主題一

                    ROE才是衡量長期價投核心標準,“好公司”比“便宜好公司”更好

                    選擇好公司長期持有也許是當下最好的投資策略,但是衡量價值投資最好的標準到底是什么?天風策略團隊用“好公司”與“便宜的好公司”進行分類,加以分析,并得到了重要結論,對投資者應對當下的市場環境有重要的參考價值。

                    權益市場最關心的企業盈利能力指標莫過于反映權益資產回報率的指標ROE,高ROE的公司代表著盈利能力強的“好公司”,疊加了PB因子的PB-ROE模型代表著“便宜的好公司”。接下來主要探討三個問題:一是怎么理解“好公司”與“便宜的好公司”;二是ROE策略和PB-ROE策略在個股層面和行業層面應用的有效性如何;三是有哪些個股和行業長期表現出較高的盈利水平。

                    關于“好公司”,ROE是最好的度量指標。巴菲特表達一個理念:衡量一個公司是否優秀,如果只用一個財務指標,那就是ROE。ROE體現了企業內在的增長潛力,決定了長期復利增長的極限速度。當前,A股中主板、中小板和創業板的ROE分別為11.1%、9.7%和7.2%。如果一個公司長期的ROE保持在15%以上,基本上能算作是一個非常優秀的公司了。

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                    關于“便宜的好公司”,為了“便宜”,可能需讓渡一定的“好”。

                    因為ROE高的公司,PB一般也較高;較難出現ROE較高而PB長時間處于低位的情況。另外,PB反映的是資產的溢價,不同于PE反映的是預期的溢價,PE下降的同時也可能伴隨著PB提升,有時較高的PB并不一定意味著貴了,需要結合盈利質量來看,典型的比如白酒和白電長期ROE在20%上下,PB在4-5倍。

                    高ROE的個股如果以過高的PB買入,可能較難實現盈利;低ROE個股若以足夠低的PB買入,也可能因不成長而長期處于低PB狀態。理論上以低價買入高質的“高ROE+低PB”組合最好,可認為是“便宜的好公司”。

                    個股層面,ROE策略與PB-ROE策略,誰更勝一籌?

                    ROE策略具有高收益低風險特征:長期收益率更高,且波動率更小、夏普比率更高。主要源于行業結構差異:ROE策略組合以食品飲料、醫藥和家電等消費行業為主,而PB-ROE組合中地產、銀行、公用事業的占比較高。

                    從個股角度看,ROE策略中,入圍次數最高的前十支為:貴州茅臺格力電器華東醫藥承德露露雙匯發展洋河股份德賽電池宇通客車青島海爾大華股份。其中茅臺與格力每次都入圍。

                    PB-ROE策略中,入圍次數最高的前十支為:宇通客車青島海爾格力電器江鈴汽車榮盛發展建設銀行九陽股份福耀玻璃興業銀行工商銀行

                    從行業分布角度看,ROE策略中,50支標的分布前五的行業為:醫藥(9支)、食品飲料(9支)、家電(5支)、汽車(4支)和地產(4支);而PB-ROE策略中,分布前五的行業為:地產(12支)、汽車(8支)、銀行(7支)、家電(5支)和交運(3支)。可見,ROE策略組合以消費行業為主,而PB-ROE組合中地產、銀行的占比較高;且ROE策略的成份股更穩定,表現為入圍標的更集中。

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                    2016年以來的藍籌行情中,ROE策略和PB-ROE策略表現相當;2016年以前等權策略更優,2016年以后加權策略大幅逆襲,整體馬太效應更重。

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                    行業層面,ROE策略與PB-ROE策略的有效性如何?

                    (1)行業ROE策略中,白電、銀行、飲料制造三個行業每期的ROE都排在前20%,汽車整車、電子制造入選次數也很高,長期持續盈利能力較突出。PB-ROE策略中,銀行、地產開發、鐵路運輸、高速公路、汽車整車、保險等行業的入選次數在前列,以大金融與公用事業為主,這些行業估值相對便宜且盈利也較高。

                    (2)行業ROE策略的超額收益的分層并不明顯,ROE處于中上水平(20%-40%分位)的組合收益率最高。主要分布在電氣設備、醫療器械、基礎建設、服裝家紡、高速公路、旅游綜合、機場、生物制品等盈利較穩定的行業。

                    (3)行業ROE策略表現好于PB-ROE策略,但2016年以來兩個策略均跑輸滬深300。可見,ROE和PB-ROE策略對行業的選擇有效性并不顯著,主要由于行業間估值體系以及行業內部結構分化所致。

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                    主題二

                    股市波動加大,醫藥行業“安全性+確定性”成為最穩妥方向

                    最近一周股市波動加大,6月25日,在央媽“走心”降準利好下,市場選擇“走腎”搶跑,滬指全天跌去1%。25倍的計算機、10倍的航空、7倍的地產全被都“慌”起來的情況下。恒瑞醫藥(600276)為代表的70來倍的醫藥股演繹穩穩的幸福。

                    興業證券徐佳熹最新報告從確定性和安全性兩方面闡述醫藥股為何如此穩妥。并提示本周重點推薦品種:華東醫藥(000963)、恩華藥業(002262)、樂普醫療(300003)。

                    確定性方面:醫藥擁有消費板塊中數量最多的持續增長型公司。醫藥作為一個內需為主、產業鏈較短、終端需求持續增長、供給釋放周期較長的行業,是整個消費板塊中的“壓艙石”。

                    安全性方面:絕大部分醫藥的子行業都有良好的可持續的現金流,從而有效地防范了市場風險,成為投資人理想的避風港。同時,仍有大量質地良好的標的處于歷史估值中樞水平或在此之下,這些標的將會成為支撐Q3估值切換行情的重要驅動者。

                    二線細分白馬:特色專科藥、創新藥賣水人、連鎖藥店,這些標的市值雖然不是最大的,但其在各自的細分市場中行業地位卻可圈可點,有望成為下一波醫藥行情的“股價彈性貢獻者”,特別是其中部分Q2業績表現良好的標的,會是投資者在下半年醫藥行情中超額收益的主要來源,包括長春高新(000661)、恩華藥業(002262)、以及創新藥“賣水人”中的泰格醫藥(300347)、藥石科技(300725)。

                    大市值白馬,提供安全性保障:一類是投資者認可度很高,產業地位非常突出,從絕對估值而言處于歷史較高水平的標的——比較典型的是創新藥領域的恒瑞醫藥(600276)和醫療服務領域的愛爾眼科(300015)。第二類品種則是值得投資者布局估值切換的白馬——這些標的行業地位突出,其2019年的估值依然十分具有吸引力,包括華東醫藥(000963)、樂普醫療(300003)。

                    本周推薦品種:華東醫藥(000963)(低估值高成長的處方藥白馬,研發及外延具新看點)、長春高新(000661)(終端數據良好,二線品種具看點,估值較其他生物藥龍頭偏低)、恩華藥業(002262)(終端數據良好,激勵機制改善,業績有望加速的精麻小龍頭)、樂普醫療(300003)(業績高增長的醫療器械+創新藥龍頭,新品如獲批有望貢獻彈性)。

                    風險提示:部分公司業績低于預期、醫藥行業政策重大變化。

                    主題三

                    調整之后該選擇哪類小票?分析師強調這三個原則

                    6月24日,招商證券TMT、軍工、中小盤團隊召開針對機構投資者電話會議。中小盤首席分析師董瑞斌認為:2015開始,很多次新股持續發,許多新興行業細分行業的龍頭上市,金子非常多,目前對于中小盤不必悲觀,主攻新興科技、新興消費方向。

                    董瑞斌強調中小盤選股有三個原則:①公司確實具有較強的競爭力;②符合產業發展趨勢;③更偏重細分龍頭,而不是跟風的一些公司,他們大概率是沒有什么前途的。

                    以下是觀點詳細內容:

                    首先,小票下跌原因有三個方面

                    ①資金鏈方面越來越緊,國家去杠桿;

                    ②從小票的財務指標來看,確實穩定性不夠,只有上到了一定的體量才能比較好;

                    ③從資金體量看,大機構的資金量快速增長,資金的快速集中,導致了對小票的關注度下降,主要是因為他們的規模體量太大,從配置的需求來看,小票體量太小,他們不會有太高的配置。

                    其次,目前對中小盤不悲觀

                    ①小票經過前期殺跌,跌到很低,很多公司的估值水平處于一個嚴重低估狀態,而且小票數量非常多,有海量小票可供選擇;

                    ②從整個經濟的發展角度來說,維持很長時間一個6%的增長是沒有問題的,經濟活力還在。所以很多小票在不斷出來;

                    ③2015開始,很多次新股持續發。很多新興行業細分行業的龍頭上市,在這些龍頭上觀察到,上面沒有一個很固定的行業發展結構。現在處于一個快速發展的階段,其中金子非常多,這是對小票并不悲觀的一個原因。

                    第三,主要標的推薦

                    安車檢測(300572):現在這個時段,還是強烈建議加倉。原因非常簡單,公司往后走有兩大主力邏輯。

                    第一是關于檢測量整合的邏輯,現在通過對產業鏈調研發現,檢測量整合到了比較好的節骨眼上;第二點,是關于遙感檢測,政策推動相對慢,低于之前的預期。主要原因是一些改革,牽扯了地方官員的一些精力。從調研情況看,往后走,這一部分還會不斷快速推進。

                    佩蒂股份(300673):也是持續推薦公司,邏輯相對簡單。

                    主要原因是賽道很好,不管是從周邊觀察還是從網絡上各種各樣資料來看,寵物食品是新興行業,增速很快,整個行業的市場增長率在30%左右。而佩蒂在代工市場已經有很強的競爭力,本公司已經建立了一些行業壁壘,在很多年將保持30%~40%的增長率,這是由于他的市占率和競爭結構決定的。

                    藍曉科技(300487):公司最近炸彈不斷,青海深度調研回來,已有深度推薦。

                    公司在樹脂領域是明顯的獨角獸,技術水平比其他公司高的一個量級,現在剛好是碰到鹽湖區快速爆發的過程,因此促使公司訂單呈現出快速井噴狀態。從年初的100噸試產,到之后的10000噸訂單,到現在的3000噸訂單,相信未來還會有很多訂單催化公司的業務增長。

                    其他關注:潔美科技(002859)、合力泰(002217)、 克來機電(603960)等公司。

                    主題四

                    淡季煤價下跌或許能成為火電行業第二波的導火索?

                    火電行業持續受制于煤炭價格的高企而盈利不佳,上周開始動力煤秦皇島價格已經開始回落,海通證券公用事業分析師吳杰團隊認為,淡季煤價開始下跌,或意味著火電板塊后續將開啟第二波行情,關注華電國際(600027)、華能國際(600011)。

                    煤價:從淡季非常旺到淡季回落

                    Wind數據顯示,6月以來,六大電廠火電耗煤同比增速從上周的8%上升至本周13%,低于5月同比20%以上的增速,煤炭庫存已經明顯回升,6大電廠庫存已經在1400萬噸左右的年內高位,上周秦港價格繼續回落1%至682元/噸

                    海通證券認為未來發電增速也將緩慢回落;由于煤價5月淡季超預期上漲,火電股受成本端上漲影響,已有明顯回調,而6月淡季煤價已經開始回落,之后煤價旺季反彈幅度也不一定超預期,而未來煤價有望回落至綠色區間。

                    太原煤炭交易中心22日披露發改委限制合同煤煤價600元/噸,發改委也曾表態希望煤價回落到綠色區間

                    近期重要的煤炭信息平臺——太原煤炭交易中心披露發改委6月份印發關于進一步做好煤炭中長期合同簽訂履行工作的通知,表明港口月度和年度長協都不能超黃色區間600元/噸的上限(太原煤炭交易中心公眾號)。

                    針對此事,海通證券認為,盡管尚未在發改委網站上看到相應的正式通知,但發改委也曾在今年5月已經明確表示過希望煤價回落合理區間(新華網)。長期看,在降成本的基調下,煤價持續上漲明顯不符合政策方向,從未來需求端和供給端的發展看,煤價回落都是長期趨勢。

                    火電反轉的核心邏輯是煤價中樞下移

                    未來煤炭新增產能投放增速將逐漸增加,而放眼未來兩年,在去杠桿的背景下,煤炭需求的增速很難再超2017年,煤價回歸合理綠色區間是可以期待的。海通證券認為2018年煤價在8-10月有望再次回落至綠色區間,2019年煤價有望階段性跌破500元/噸,火電有望迎來反轉行情。

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                    一季報以后,火電的盈利最低點已經出現

                    目前為止,火電龍頭如華電國際(600027)、華能國際(600011)按照一季度業績年化的PE估值均已回落到15-20倍的空間。而在Q1現貨煤價在700元/噸。如果煤價從700元/噸跌到600元/噸,兩公司有望增加20/40億歸母凈利潤,年化8/10倍估值。綜上,海通證券認為火電已經迎來了大趨勢,具備長期投資價值。即使短期有煤價淡旺季的反復,也不改火電投資的長期趨勢,建議重點關注。推薦公司:華電國際(600027)、華能國際(600011)。

                    主題五

                    40%市場份額+2020年凈利50億,新能源龍頭的長期建倉期已到?

                    寧德時代(300750)作為新能源汽車行業的獨角獸,市場關注度非常高。目前1500億左右的市值是貴還是便宜?中信證券最新的跟蹤報告認為,1500億左右的寧德時代是長期資金的建倉非常好的機會。

                    為什么1500億的寧德時代是長期資金的建倉機會?

                    假設2020年中國新能源汽車銷售210萬輛,對應約100Gwh的鋰電池需求,寧德時代擁有40%以上的市場份額,外加海外供應部分,公司2020年出貨量預計可達50Gwh,對應收入約440億元;疊加鋰電材料等業務收入,公司總收入接近500億元,假設其合理利潤率為10%,對應約50億元的凈利潤

                    考慮2020年以后公司仍有30%的復合增長,按照PEG=1給予30倍PE,對應1500億市值,公司目前市值1446億元。考慮公司IPO規模較小,目前流通僅145億元,因此現價是長期資金很好的建倉機會。

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                    公司能否保持40%以上的市場份額?

                    公司2017年的出貨量是11.8Gwh,對應市場份額33%。公司2017年在純電動乘用車、客車的裝機量占比分別高達31%和39.4%,綁定了上汽、吉利、北汽、宇通、金龍、蔚來等超過50%的下游國內車企。考慮公司配套車型銷量大,預計市場份額有望超過40%。同時,公司還與大眾、戴姆勒、寶馬等全球客戶簽署了戰略供應協議,其中,與大眾簽訂的是MEB平臺的動力電池訂單。此外,公司決定在歐洲等海外建廠,進軍新能源汽車全球供應鏈。

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                    公司的合理利潤率能否達到10%?

                    隨著新能源汽車需求的爆發,動力鋰電池在2015年、2016年的行業凈利潤率高達20%以上,2017年隨著補貼退坡,以及行業供給大量釋放,公司扣非后凈利潤率下降至12%。中信證券認為,鋰電池就是未來新能源汽車中價值量最大的零部件,參照零部件行業的盈利區間在6%-20%,結合鋰電最終有望形成類似汽車玻璃的競爭格局,其合理利潤率有望達到10%-12%的中位數區間。

                    公司2020年以后是否還能給30倍以上的PE?

                    預計2020年中國新能源汽車將達到210萬輛的規模,其中乘用車中的新能源汽車占比也僅約6%。中信認為,2018年已經進入新能源汽車的“產品元年”,預計未來乘用車中新能源的占比有望達到25%,行業的5年復合增長仍在25%以上。公司作為新能源汽車動力電池的龍頭,憑借領先的技術、優質的客戶優勢,預計增長將超越行業水平,實現30%以上的快速增長

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                    盈利預測與估值評級

                    經模型測算,中信證券估計(2020年凈利率達10%)公司2018/19/20年歸屬于母公司凈利潤分別為30.9/42.7/55.1億元。按照PEG估值,給予公司2020年35倍PE估值,目標價82.60元(目前69.1),維持“買入”評級。

                    風險因素:下游新能源汽車銷量不達預期;鋰電池價格下行超預期;技術路線變革等。

                    主題六

                    亞洲第一,世界第三,研發已超世界第一,這家當之無愧激光龍頭有望迎來加速成長2.0

                    雖然最近市場風口離電子行業公司較遠,但是電子類公司的確不乏優秀的公司,隨著制造業向大陸地區遷移以及制造業生產效率的提升,國產龍頭逐漸向產業高端發展,我國激光行業市場增長迅猛,每年的增速都在20%左右,且并沒有減速的勢頭。大族激光(002008)已經成為亞洲最大、世界排名前三的中高功率工業激光加工設備生產廠商,未來龍頭公司的強大客戶粘性將繼續加強在行業中的馬太效應正反饋。

                    國泰君安電子陳飛達認為大族激光大功率業務加速成長,激光器自制率提升增厚盈利能力。行業專用設備業務培育成型,伴隨下游行業爆發。多項高增長業務發力下,公司有望由周期走向成長。維持“增持”評級,上調目標價至68元,截至6月25日,當前價格為51.56元。上浮空間36%。

                    核心觀點

                    ①巨額研發催生高增長,結構不斷向好;

                    ②營收凈利潤不斷創新高,業務多元化增長;

                    ③收入拆分:公司收入來源小功率激光設備,大功率激光器業務未來增量可觀。

                    巨額研發催生高增長,結構不斷向好

                    2013-2016年公司研發投入分別為3/3.74/4.28/5.85億元,占公司營收比重從6.9%提升至8.4%。與同行相比,公司研發投入呈顯著上升趨勢。2016年公司已經超越相干,成為激光上市公司中研發最高投入廠商。截止2016年底,已獲得專利共2100項,其中發明專利598項、實用新型1200項、外觀設計302項,是世界上僅有的幾家擁有“紫外激光專利”的公司之一。

                    研發收入超越相干

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                    營收凈利潤不斷創新高,業務多元化增長

                    依托強大的研發能力,公司已經形成產品的激光設備及自動化產品型號已達300多種,成為國內激光設備最齊全、細分行業經驗最豐富的公司。反應到銷售收入上,公司自上市以來持續保持增長,近年來呈現加速增速態勢。2017年公司實現營收115.6億元,同比增長66.12%,凈利潤16.75億元,同比增長122.08%,蘋果新機的大幅創新帶來了訂單的增長。在2017年,公司財報數據多次超此前預告數據,顯示了消費電子,大功率,PCB,新能源等領域的強勁需求。尤其蘋果訂單在前三季度兌現后,四季度仍能保持高增速,顯示了公司在行業專用設備,大功率領域已逐漸發力。同時隨著激光器自制率提升,開工率提升,公司的毛利率、凈利率呈現向上態勢。

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                    收入拆分:公司收入來源小功率激光設備,大功率激光器業務未來增量可觀。

                    1)小功率激光設備為公司最大收入來源。小功率激光設備客戶主要來源于消費電子行業,主要用于智能手機的制造過程。進入2017年,小功率激光設備占比快速提升,2017H1占比達67.5%,主要原因為來自大客戶蘋果的訂單翻倍以上增長,從2016年的18億元增長至2017年超40億元。

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                    2)公司各業務板塊中大功率激光器業務的空間、成長性更好,未來占比將逐漸提升,將是未來公司最大增量。大功率激光器行業空間為小功率的2-3倍,公司目前業務比例為1:3,發展空間巨大。可轉債資金到位將解決產能瓶頸,預計未來3年大功率業務有望保持30%以上復合增速,出貨量從1000臺提升至5000-6000臺。大功率激光器占設備成本40%以上,目前自制率正逐步提升,未來毛利率有望向小功率業務看齊,獲利能力具備大幅上升空間。

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